投資邏輯

　　量：行業發展進入政策加持期，公司是國內“雙寡頭”之一，核電主業穩步增長。http://www.lymfxs.cn【稅企網】22年預計同比新增“一臺半”機組的發電量。http://www.lymfxs.cn（稅企網）在“雙碳”目標、新型電力系統建設目標提出后，核電因其清潔、高效的優勢，地位得到加強。當前“十四五”年新增核準6~8臺機組成為共識，今年全行業預計新投產3臺機組（367萬千瓦）。截至21年末，公司在運機組24臺（總裝機容量2255萬千瓦），今年增量來源于22Q1并網的福清6號機組（116.1萬千瓦，貢獻全年發電量），以及21H2并網的田灣6號機組（111.8萬千瓦，去年貢獻半年電量，今年可貢獻全年電量），考慮大修后預計核電板塊全年上網電量可同比增長約7.3%，與上半年增速7.28%持平。23年無新增裝機、24年新增漳州一號機組（121.2萬千瓦），預計23~24年電量增速分別為0.8%、2%。

　　價：煤電價格支撐+市場化電量提升，22年價格端受益、利潤有望增厚。煤價高企抬升煤電價格，進而影響各類電源市場化電價。假設以2021年實際上網電量、市場化電價為基礎測算，電價平均上漲5%、10%、15%，則公司核電業務全年或可增厚凈利潤分別為3/7.3/10億元，凈利潤同比+3.7%/9.1%/12.5%。進一步，假設市場化電量分別提升5%、10%、15%，則凈利潤可增厚至多11.5億元，凈利潤同比+14.4%（電價、電量均提升15%假設下）。我們預計22年平均上網電價增幅在5%（對應度電上漲0.02元）；23~24年電力供需偏緊，市場化電價會維持22年水平。

　　新能源發展：“十四五”裝機規模計劃翻倍，主要增量在新能源，今年電量增速預計達57%。到2025年，公司規劃運行的電力裝機總容量為5600萬千瓦，對應新能源裝機預計達3000萬千瓦。截至21年末現有裝機為887.3萬千瓦，預計22~24年分別新增裝機496.5/691.9/622.7萬千瓦。今年全年新能源電量增速有望達57%，其中上半年增速為50%，下半年進一步發力。作為大型電力央企中少有的，依托單一平臺——中核匯能發展新能源，有望充分發揮資金、土地等集團資源優勢。

　　投資建議與估值

　　今年核電有望量價齊升、新能源裝機帶來業績增量，預計22~24年營收分別為721.7/764.3/811.2億元，歸母凈利潤分別為103.7/118.2/128.9億元，對應EPS為0.55/0.63/0.68元。分部估值后給予公司22年綜合PE 16倍，目標價8.61元；給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　　核安全事故引發政策變動風險；核電建設進度不及預期風險；電價不及預期風險；風光裝機不及預期風險；近期限售股解禁風險