投資建議:市場擔憂瓜子業務瓶頸明顯及堅果品類難以做大，我們認為洽洽瓜子龍頭地位穩固，打造強渠道和品牌力，2015年推出風味化瓜子，瓜子業務重新煥發新機，展望后續，瓜子包裝化率提升抬升天花板，百萬終端計劃下渠道深耕和下沉，終端滲透率仍有提升空間，盈利能力在風味化和高端瓜子占比增加下亦有望提升。http://www.lymfxs.cn【稅企網】第二曲線端，薯片等品類失敗更多是由于品類競爭格局穩固，洽洽要從頭突破難度高，而樹堅果品類700-800億市場體量，賽道大、格局未定，洽洽2017年推出每日堅果在終端掀起黃色風暴，依托線下渠道優勢及品牌知名度，每日堅果品類彎道超車，市占率當前處首位，洽洽在其中大有可為，預計打開長期發展空間。http://www.lymfxs.cn（稅企網）我們預計公司22-24年EPS為2.20、2.62、3.07元，給予“買入”評級。

　　瓜子包裝化率提升，終端滲透率仍有提升空間。目前瓜子包裝化率約為50%，仍有較大提升空間。按照每年2%的包裝化率提升進度，預包裝瓜子提升空間約為6-7億元/年，洽洽在瓜子市場獨占鰲頭，在包裝瓜子中市占率約為50%，包裝瓜子市場天花板抬升預計給洽洽帶來增量。洽洽目前覆蓋終端約為50萬家，對標全國約300萬家的銷售終端，滲透率仍有提升空間。公司提出3-5年覆蓋百萬終端，結合數字化管理系統，渠道精耕和下沉下預計進一步提升終端占有率。短期提價+疫情居家消費保障瓜子業務高增長，中長期來看，焦糖等風味化瓜子仍處快速增長當中，葵珍高端化瓜子占比亦有望提升，高毛利產品占比逐步提升下，瓜子業務盈利能力亦有望提升。海外市場空間廣闊，泰國工廠建成持續打開海外發展新篇章，有望帶來業務增量。

　　樹堅果大賽道，洽洽大有可為。我們預計樹堅果市場規模約為700-800億，目前行業競爭格局未定，銷售體量50億級別的三只松鼠線上起家主要聚焦單品堅果，與洽洽錯位競爭，洽洽聚焦每日堅果，產品突出“新鮮”概念，每日堅果賽道當前規模115億元，憑借線下渠道的核心優勢，洽洽彎道超車，目前在每日堅果賽道中市占率排首位。每日堅果品類具備營養健康概念，渠道采用“貼奶“策略，強化健康營養概念，貼合送禮需求，市場滲透率有望持續快速提升，洽洽作為品類龍頭有望獲得長足發展，洽洽亦在嘗試推出風味化堅果，品類延升空間廣闊。當前每日堅果行業處于品牌搶占市場規模的階段，洽洽盈利能力未能完全釋放，目前堅果凈利率約為3-5%，對標沃隆的盈利能力，洽洽堅果的盈利能力提升空間大。

　　股價催化劑:每日堅果品類發展超預期、渠道深耕超預期

　　風險因素:原材料價格波動風險、瓜子品類的老化、堅果行業競爭加劇、渠道變革