事件：

　　公司發布2022年中報，2022H1實現營業總收入594.44億元，同增17.20%，其中營業收入576.17億元，同增17.38%，歸母凈利潤297.94億元，同增20.85%；實際財報數據與半年度經營數據公告一致。http://www.lymfxs.cn【稅企網】

　　2022Q2單季度，公司實現營業收入253.21億元，同增16.07%，歸母凈利潤125.49億元，同增17.28%。http://www.lymfxs.cn（稅企網）

　　點評：

　　半年度收入增速創三年新高，“i茅臺”帶動直營渠道放量

　　公司上半年總收入實現17.2%增長，創近四年新高；主營業務收入增長17.38%，創三年新高，在多地出現疫情擾動的情況下實屬不易。分產品看，2022H1茅臺酒收入499.65億元，同增16%，系列酒收入75.98億元，同增25%，系列酒實現較高增長，或是受到新品1935的拉動；分渠道看，批發收入366.14億元，同比減少7%，直銷收入209.49億元，同增120%，占比同比提升17pct至36.39%，主要受到“i茅臺”的帶動。“i茅臺”平臺實現酒類不含稅收入44.16億元，為上半年貢獻9.0%收入增長。

　　盈利水平繼續提升，合同負債居三年高位

　　公司上半年毛利率和凈利率分別為為92.1%和51.71%，同比提升0.7pct和1.5pct，其中2022Q2毛利率/凈利率為91.8%和49.56%，同比提升0.8pct和0.5pct。上半年銷售費用率2.6%，同比持平，管理費用率6.3%，同比下降0.8pct。經營性現金流凈額-0.11億元，主要受到財務公司客戶存款、同業存款等影響；截至半年度的合同負債96.7億元，環比增加13.5億，同比增加4.25億，合同負債金額達到三年內高位，勢能充足。

　　基酒生產擴建穩定推進，營銷邁上新臺階

　　上半年公司基酒生產和質量保持穩定，產能建設項目穩步推進，茅臺酒基酒產量4.25萬噸，同比增長12.4%，系列酒基酒產量1.70萬噸，同比增長36.0%，醬香酒習水同民壩一期項目完成勘察、設計招標程序，3萬噸醬香系列酒項目有序推進。上半年深入實施“五合營銷法”，推出1935、100ml飛天等新品，開發茅臺冰淇淋，上線“i茅臺”數字營銷平臺，營銷方面邁上新臺階。

　　盈利預測、估值與評級

　　預計公司2022-2024年營收分別為1248.78/1451.30/1632.32億元，同比增長17.6%/16.2%/12.5%；歸母凈利分別為617.23/718.07/802.52億元，同比增長17.7%/16.3%/11.8%；對應EPS分別為49.13/57.16/63.89元；對應當前股價PE分別為38/33/29倍?？紤]到公司改革動作積極、進入高質量增長期，給予2023年40倍估值，目標價為2290元，維持“買入”評級。

　　風險提示：流動性大幅收緊；批價大幅波動；改革進度不達預期。