事件描述：

　　公司發布中報，上半年實現營業收入576.17億元，同比增長17.38%；歸母凈利潤297.94億元，同比增長20.85%。http://www.lymfxs.cn【稅企網】

　　事件點評

　　業績符合預期，直營占比加速提升。http://www.lymfxs.cn（稅企網）2022H1公司實現營業收入576.17億元，同比+17.38%，歸母凈利潤297.94億元，同比+20.85%，其中單Q2營業收入262.56億元，同比+15.89%，歸母凈利潤125.49億元，同比+17.29%，主要在于本期銷量增加及銷售渠道優化。1）分產品來看，系列酒增速較快，主要由茅臺1935貢獻。2022H1年茅臺酒/系列酒營收為499.65/75.98億元，同比+16.33%/+25.37%，單Q2營收分別為211.05/41.17億元，同比+15.0%/+22.0%；2）分渠道來看，在“i茅臺”帶動下，直營占比加速提升。2022H1直銷/批發實現收入209.49/ 366.14億元，同比+ 120.42%/ -7.32%，直銷占比為36.36%，環比+2.64pct，Q2單季度直銷收入繼續延續翻倍增長，占比為39.8%。

　　加快產品結構優化，營銷邁上新臺階。1）產品上，開發推出虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ml飛天茅臺等新品，產品帶、價格帶不斷優化。2）渠道上，3月底上線“i茅臺”數字營銷APP，公司Q2通過“i茅臺”數字營銷平臺實現酒類不含稅收入44.16億元，占Q2營收比重16.82%，這是公司進行數字融合，實施數字營銷法，加快補齊新零售短板。3）生產上，基酒生產和質量保持穩定，2022H1生產茅臺酒/系列酒基酒4.25/1.70萬噸，同比+12.4%/+36.0%。4）營銷上，公司深入實施“五合營銷法”，市場營銷工作邁上新臺階。

　　產品、渠道結構優化助力毛利率提升，稅金擾動凈利率。2022H1公司凈利率為53.99%，同比增加0.6pct。具體來看，1）毛利率為92.11%，同比增加0.73pct，主要在于非標產品量價齊升和直營渠道占比提升所致。2）銷售期間費用率為7.87%，同比減少1.16pct，其中銷售費用率為2.54%，同比持平；管理費用率為6.92%，同比減少0.71pct；財務費用率為-0.72%，同比減少0.4pct；研發費用率為0.05%，同比增加0.05pct。3）2022H1稅金及附加為87.1億元，同比增加25.26%，影響凈利率的增加。此外，現金流方面，2022H1末合同負債96.69億元，同比增加4.59%，環比增加16.19%；2022H1銷售商品、提供勞務收到的現金為611.57億元，同比增長21.66%。

　　增長手段多樣化，2022業績有望加速增長。2022年經營目標：1）營業總收入同增15%左右，2）完成基本建設投資69.69億元。2022年業績有望加速增長：一是貴州茅臺市場營銷改革預期較強；二是受產能供給約束，16-18年茅臺基酒產量增速較慢，2022年量增瓶頸有望突破。三是直營渠道投放比例提升、新品投放以及非標產品提價效應凸顯，助力茅臺加速增長。

　　盈利預測、估值分析和投資建議：公司上半年順利實現時間過半、任務過半，全年15%的收入增長目標完成無虞。中長期看，我們認為茅臺的稀缺性、高渠道利潤護城河構建的安全墊助力公司持續增長。預計2022-2024年公司歸母凈利潤為618.84億、726.95億、852.96億元，EPS分別為49.26元、57.87元、67.90元，對應8月2日股價，PE分別為38倍、32倍、28倍。維持“買入-A”評級。

　　風險提示：食品安全風險、宏觀經濟下行導致高端酒價格大幅下跌風險、疫情發展超預期。