電生理：行業規模近200億元，國產占有率低，進口替代空間大

　　受老齡化加劇，心率失常患者人群擴大，預計電生理手術量預計從2019年的18萬例，增長到2024年的38萬例，帶動對電生理器械行業的需求快速增長，2024年我國電生理器械行業規模有望達到187.8億元，年復合增長率約32%。http://www.lymfxs.cn【稅企網】相對外資品牌而言，國產品牌進步晚，市場占有率低（小于10%），且國產品牌主要在中低端的標測導管和二維手術消融導管領域，在高端的可用于房顫手術的高精密度標測和消融類導管，國產產品還正在臨床中，預計23-24年會陸續推出并商業化，具有性價比優勢的國產品牌將充分受益。http://www.lymfxs.cn（稅企網）

　　血管介入:冠脈通路類穩定增長，外周和神經介入成為新的增長點

　　2019年，我國冠脈介入器械市場規模達到61.8億元，隨著企業市場推廣和醫生教育的加強，PCI手術滲透率的提升，整體冠脈介入市場仍保持穩健增長，預計到2024年，中國冠脈介入器械市場規模將翻倍，達到103.6億元（2019-2024年CAGR10.9%）。外周和神經介入均屬于相對較初期的行業，行業處于快速發展期，是血管介入行業新的增長點。我們認為隨著我國對血管類疾病的篩查技術不斷發展、臨床相關經驗的持續積累以及人民健康意識的明顯提升，預計到2024年外周介入器械市場規模達到48.1億元（2019-2024年CAGR14.1%），2024年神經介入器械市場規模達到125億（2019-2024年CAGR20.6%）。

　　惠泰醫療是電生理和冠脈通路產品雙龍頭國產品牌

　　惠泰醫療在電生理和冠脈通路領域深耕近20年，2019年公司在電生理醫療器械國產品牌中市場份額排名第一，在冠脈通路醫療器械國產品牌中市場份額排名第三。在電生理領域，公司2021年新推出三維電生理標測導航系統，在三維電生理設備和耗材領域，有望加速替代進口品牌，預計公司電生理產品收入端能夠保持高速增長，2022-2024年公司電生理業務增速區間在40-50%；在冠脈通路領域，公司產品品類豐富，成本優勢大，借集采中標，實現其他通路產品快速入院，預計隨著PCI手術的基層下沉，在冠心病人群中的滲透率提升，2022-2024年公司冠脈通路類業務增速區間在25-30%。

　　公司拓展外周和神經介入領域，延伸產品邊界

　　公司已經實現冠脈通路產品的產業化，建立了成熟完備的血管介入器械產業化平臺，并于2019年正式推出外周血管介入產品，同時布局神經介入類產品。外周介入和神經介入，行業快速擴容，預計這兩個細分領域將成為公司新的業績增長點。2019-2021年公司介入產品收入分別為0.33億元、0.66億元和1.19億元，2020-2021年CAGR約90%，預計未來介入類增速仍維持在較高水平，我們預計2022-2024年增速區間維持在40-60%。而且，公司在研產品中，胸主動脈支架（TAA）正在臨床試驗階段，預計2024年獲批，公司未來也將借此產品從通路類拓展到治療類產品。

　　投資建議

　　公司是國產電生理和血管介入的頭部企業，并積極拓展外周和神經介入領域。公司憑借豐富的產品線，優秀的產品性能和顯著價格優勢，不斷擴大市場份額，我們預計公司2022-2024年收入端分別實現11.45億元、15.86億元和21.72億元，同比增速分別達38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024年歸母凈利潤端預計分別實現2.71億元、3.74億元和5.24億元，同比增速分別達30.4%、38.0%和40.0%，保持高速增長。2022-2024年的EPS分別約為4.07、5.61和7.85元，對應的PE估值分別約48x、35x和25x。基于公司在心臟電生理和血管介入領域不斷推出新產品，國產替代產業背景下，優質賽道的龍頭公司，建議重點關注，首次覆蓋，給予買入評級。

　　風險提示

　　在研產品臨床、商業化推進不及預期。

　　產品進入醫保局集采，價格超預期下降風險。

　　市場競爭加劇風險。