事件：公司發布2022年半年度業績公告。http://www.lymfxs.cn【稅企網】公司2022年上半年實現營業總收入594.44億元，同比增長17.20%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤297.94億元，同比增長20.85%，符合市場預期。http://www.lymfxs.cn（稅企網）

　　點評：

　　公司2022Q2業績穩健增長，全年目標有望順利完成。單季度看，Q2為白酒傳統的銷售淡季，疫情對高端白酒影響有限，疊加i茅臺的成功上線，公司Q2業績實現穩健增長。2022Q2，公司實現營業總收入262.57億元，同比增長15.89%；實現歸母凈利潤125.49億元，同比增長17.28%。公司在2021年年報中披露2022年力爭實現營業總收入同比增長15%左右，截至2022H1公司營業總收入已完成全年目標的47.2%。步入三四季度，在疫情可控、中秋國慶等因素催化下，預計經銷商備貨積極性將提高，公司產品銷量有望進一步釋放，全年15%的營收增長目標有望順利完成。

　　基酒產能穩步釋放，系列酒實現較快增長。產能方面，公司2022年上半年基酒產能穩步釋放，其中完成茅臺酒基酒產量4.25萬噸，同比增長12.43%；完成系列酒基酒產量1.70萬噸，同比增長36.00%。分產品看，公司茅臺酒穩增的同時，系列酒實現較快增長，其中茅臺1935為系列酒增長貢獻了一定的業績增量。具體數據來看，2022H1公司的茅臺酒實現營業收入499.65億元，同比增長16.34%；系列酒實現營業收入75.98億元，同比增長25.38%。單季度看，2022Q2茅臺酒實現營業收入211.05億元，同比增長14.97%；系列酒實現營業收入41.70億元，同比增長22.04%。

　　i茅臺推動公司渠道結構進一步優化。近幾年公司持續進行渠道改革，i茅臺的成功上線使公司的渠道結構加速優化。截至7月8日，“i茅臺”上線試運營達到100天，酒類產品實現營收46億元，帶動公司上半年直銷營收實現快速增長。2022H1，公司批發代理實現營收366.14億元，同比下降7.32%；直銷渠道實現營收209.49億元，同比增長120.42%。

　　公司Q2毛利率有所提高。受產品結構優化、非標投放量增加等因素影響，公司2022Q2實現毛利率91.78%，同比增加0.78個百分點。費用端來看，Q2銷售費用率為3.72%，同比增加0.53個百分點；管理費用率為5.87%，同比下降1.71個百分點；財務費用率為-1.27%，同比下降0.25個百分點。綜合毛利率與費用率的情況，公司2022Q2的凈利率為51.95%，同比下降0.46個百分點。

　　維持推薦評級。預計公司2022/2023年每股收益分別為50.11元和58.03元，對應PE估值分別為38倍和32倍。公司2022年上半年業績實現穩健增長。作為白酒行業龍頭，公司茅臺酒與系列酒雙輪驅動的策略確，渠道結構持續優化，i茅臺有望間接提升產品噸價。伴隨著產能釋放，公司量價有進一步提升的空間。維持對公司的“推薦”評級。

　　風險提示。產品升級不及預期，i茅臺運營不及預期，直銷渠道擴張不及預期，產能釋放不及預期，宏觀經濟影響等。